国信证券-建筑工程行业2010年年度策略ppt:云开 雾散-091231_图文

建筑工程行业2010年年度策略

云开雾散

建筑工程行业分析师:邱波 李遵庆 Dec. 14,2009,深圳

主要观点
结论与投资建议
行业整体仍显受投资导向驱动,内需为主的分化演绎格局,但除港口建设等少数细 分行业外,需求全面回暖,高弹性细分行业剧烈波动的震荡复苏图谱已显露大半. 虽然统计数据表明行业已进入复苏轨道,但考虑到目前市场估值水平已基本体现行 业复苏预期,如无超预期因素,行业公司收益率尚难大幅超越平均水准,我们仍维持 行业"谨慎推荐"的评级. 建议重点关注目前已具备或即将具备高端优势的公司,因需求提速而有实质性受益 的公司,以及存在重组预期和主题交易机会的公司.

关键逻辑与核心假设
投资马车持续提速,前期增量驱动行业总产值加速增长 前期巨量FAI驱动下,建筑业总 产值滞后2个月拉开激增序幕.随FAI增速继续提升,建筑业总产值实际投资拉动乘数 将进一步走低,后期增量将确保行业长期增长空间. 21家行业可比公司经营效益走出谷底,建筑工程行业云开雾散 成本压力持续缓解,阶段性盈利趋势继续向好 09年前3季度建筑安装工程报价与建筑 总成本维持"正"利差.



内容目录

1 2 3 4

FAI提速,前期增量驱动建筑业总产值增长

行业云开雾散,震荡复苏

成本压力缓解,利润提升如期体现

行业投资评级与投资策略

1.1 投资马车持续提速,宏观经济结束寻底

全社会FAI对宏观经济增长的拉动力度不断增强.01年以 来全社会FAI在GDP中的季度占比一直呈盘旋提升的态势, 其中3Q09占比达71.2%,创下近9年来新高. 前期巨量FAI驱动下,建筑业滞后2个月拉开激增序幕. 1Q09起全社会FAI激增,增速屡创新高;受投资拉动产值 增长的时滞影响,建筑业滞后2个月进入规模回报期, 3Q09建筑业总产值增速达23.9%,创下3Q08以来阶段新高. 由09以年来宏观经济景气先行指标的回升态势,以及三 大产业回暖情况判断,宏观经济已结束寻底,国家通过 FAI拉动经济效果显著.
35 30 25 20 15 10 5 0 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 -5 3Q09 %
107 105 103 101 99 97 95 93
1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09

80 70 60 50 40 30 20 10 0
1Q01

%

3Q01

1Q02

3Q02

1Q03

3Q03

1Q04

3Q04

1Q05

3Q05

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

全社会FAI在GDP中占比

第二产业在GDP中占比

%

35 30 25 20 15

40 35 30 25 20 15 10 5 0

%

4Q06

1Q07

2Q07

3Q07

4Q07

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

第一产业增加值同比增速 第三产业增加值同比增速

第二产业增加值同比增速

宏观景气先行指标( 左) 全社会FAI同比增速( 右)

宏观景气一致指标(左)

全社会FAI增速

GDP增速

建筑业总产值增速

3Q09

3Q09

1.2 新建项目"数额"双升,FAI拉动效应仍将持续

从FAI先行指标——新开工项目数量和投资额的增长情况来 看,FAI增长空间仍在扩大. 09年年初以来,FAI新开工项目数量和投资额同比增速实现 "双升". 如果项目投资跟进顺利,09年以来巨量新开工项目将陆续体 现为加速增长的FAI,从而延续其经济复苏第一引擎的地位.

50 40 30 20 10 0

%

O ct-07

O ct-08

Apr-07

Apr-08

-10 -20

新开工项目数同比

施工项目数同比

80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan-08

%

O ct-07

O ct-08

Mar-08

May-08

Mar-09

May-09

Nov-08

Jan-09

Apr-07

Apr-08

Sep-08

Sep-09

O ct-08

Feb-08

Feb-09

Aug-08

Dec-08

Aug-09

Apr-08

Apr-09

O ct-09

Jun-08

Jun-09

-20 -40

城镇FAI同比增速

新增固定资产增速

新建增速

扩建增速

改建增速

新开工项目计划投资增速

在建项目规模增速

Apr-09

O ct-09

Jul-07

Jul-08

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jul-08

Jul-09

Jul-09

80 70 60 50 40 30 20 10 0

%

100 80 60 40 20 0

%

Apr-09

O ct-09

Jul-07

Jul-08

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jul-09

1.3 地方中央完成投资接力,FAI全面开花

从09年1-10月统计数据来看,地方投资与中央投资增速差逐渐拉大,FAI在全国范围内呈现出全面开花 的态势.09年4月份,地方项目投资同比增速达30.65%,08年10月份以来首超中央项目投资增速;至09年 10月份,地方投资与中央投资增速差已扩大至16个百分点. 从城镇FAI资金来源构成看,国家统筹安排的FAI资金(包括中央项目和部分地方项目资金)——国家预 算内资金增速自09年2月份以来呈明显下降的态势,而地方项目投资的重要来源——国内贷款同比增速则 不断提升.
%
160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 %

50 40 30 20 10 0

F eb-09

J un-09

O c t-08

D ec -08

Aug-09

Apr-09

O c t-09

Feb-08 Mar-08

Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08

Feb-09

Mar-09 Apr-09

Jan-08

Oct-08

Apr-08

Jan-09

Jun-09

Nov-08 Dec-08

May-08

中央项目投资增速

地方项目投资增速

国家预算内资金

国内贷款

May-09

自筹资金

Aug-09 Sep-09

Oct-09

Jul-09

1.4 实际投资拉动乘数持续走低,FAI结构传导尚未完全 体现
50 45 40 35 30 25 4Q05 2Q06 4Q06 2Q07 4Q07 2Q08 4Q08 2Q09 建筑业总产值/全社会FAI %

88 86 84 82 80 78 76 1Q04

%

67 65 63 61 59 57 55

%

80 75 70 65 60 55

%

106 105 104 103 102 101 100
4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09

%

3Q04

1Q05

3Q05

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

Feb-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Apr-09 Jul-09 Oct-09

50

1995 1997

1999

2001 2003

2005 2007

城镇FAI/全社会FAI

年度累计占比

单月投资占比

建安工程总产值/建安工程投资

建筑业总产值/建安工程总产值

内容目录

1 2 3 4

FAI提速,前期增量驱动建筑业总产值增长

行业云开雾散,震荡复苏

成本压力缓解,利润提升如期体现

行业投资评级与投资策略

2.1 2Q09起行业可比上市公司经营效益走出底部

120

%

1Q05

3Q05

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

-20

随建筑装饰业产值于2Q09结束探底,建筑业三大细分行业总 产值于3Q09实现增速齐升.

主营业务收入增速(左) 主营业务利润增速(左)

21家可比上市公司经营效益比较
%

安装工程 8.94%

装饰装修 5.05%

1Q07

2Q07

3Q07

4Q07

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

1Q 07

2Q 07

3Q 07

4Q 07

1Q 08

2Q 08

3Q 08

4Q 08

1Q 09

2Q 09

建筑工程 86.01%

建筑工程

安装工程

装饰装修

3Q 09

毛利率

净利率

3Q09建筑业总产值细分行业构成

建筑业总产值细分行业增速

21家可比上市公司盈利能力比较

3Q09

40 35 30 25 20 15 10 5 0

14 12 10 8 6 4 2 0

%

3Q09

我们对21家行业A股可比上市公司相关财务数据进行汇总比 较,结果显示:4Q08以来建筑工程行业上市公司受益基建投资 加速增长,主营业务收入增长稳定增长;而随投资拉动效应的 滞后体现,2Q09起主营业务利润增速,净利率等指标逐渐走出 底部.

100 80 60 40 20 0

10 %
100 110 120 130 140 150 90
1Q05

20

30

40

50

60

0 4Q06 1Q07 2Q07

加总
3Q05

总合同额增速 3Q07 4Q07
1Q06

新签合同额增速 1Q08
3Q06

工业

2Q08 3Q08 4Q08
3Q07 1Q07

2.2 行业云开雾散,如期复苏

建筑业企业去库存化接近尾声
建筑业
1Q09
1Q08

建筑业下游行业全面复苏

结转合同额增速 2Q09 3Q09
3Q08

房地产

1Q09

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 %

3Q09

房屋和土木工程建筑业 建筑装饰业 建筑安装业及其他 房屋和土木工程建筑业 建筑装饰业 建筑安装业及其他 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09

建筑业企业新签订单PMI
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 %

160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60

Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09

建筑业企业景气指数 房地产业企业家信心指数

建筑业景气指数全面回升

建筑业企业家信心指数

Mar-99 Sep-99 Mar-00 Sep-00 Mar-01 Sep-01 Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09

建筑业企业在手订单PMI

2.3 行业展现出震荡复苏的图谱

行业整体仍呈现受投资导向驱动,内需为主的分化演绎 格局,但除港口建设等少数细分行业外,全面动荡复苏 的图谱已显露大半.

120 100 80 60 40 20 0
1Q05

%

3Q05

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

-20

主营业务收入增速(左) 主营业务利润增速(左)

21家可比上市公司经营效益比较
%

安装工程 8.94%

装饰装修 5.05%

1Q07

2Q07

3Q07

4Q07

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

1Q 07

2Q 07

3Q 07

4Q 07

1Q 08

2Q 08

3Q 08

4Q 08

1Q 09

2Q 09

建筑工程 86.01%

建筑工程

安装工程

装饰装修

3Q 09

毛利率

净利率

3Q09建筑业总产值细分行业构成

建筑业总产值细分行业增速

21家可比上市公司盈利能力比较

3Q09

40 35 30 25 20 15 10 5 0

14 12 10 8 6 4 2 0

%

3Q09

2.3 行业展现出震荡复苏的图谱——房建进入复苏

房屋建筑业相关先行指标持续向好,下游行业复苏明 显,行业重回增长轨道 全社会FAI对房屋建筑工程总产值的最低拉动乘数为 14.4%,以第四阶段(02年起)FAI平均增速25.9%简 单测算,10~12年国内房屋建筑业总产值至少可分别达 到41957.1,52823.9,66505.3亿元.

Mar-06

Feb-05

Feb-08

Mar-09

Jun-06

Aug-05

Sep-06

Dec-06

Aug-08

Jun-09

Jul-07

May-05

May-08

Nov-05

新开工面积增速 销售面积增速

施工面积增速

-60 土地购置面积增速 土地开发面积增速

城镇FAI增速

房地产开发投资增速

商品房面积维度指标增速持续上升

土地购置面积及土地开发面积增速上扬

房地产开发投资增速持续回升

Nov-08

Sep-09

Oct-07

Apr-07

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30

%

40 20 0

%

-20
Feb-08 Dec-08 Mar-09 Jul-07 Jun-08 May-09 Apr-08 Sep-07 Aug-08 Oct-08 Jul-09 Nov-07 Sep-09

-40

40 35 30 25 20 15 10 5 0

%

M ar-08

M ay-08

M ar-09

M ay-09

J ul-07

J ul-08

Sep-07

Sep-08

J ul-09

N ov-07

N ov-08

Sep-09

Jan-08

Jan-09

2.3 行业展现出震荡复苏的图谱——铁路建设翘尾效应减 弱
铁路建设翘尾效应如期减弱.09年10月铁路固定资产投资和铁路基建投资同比增速已分别回落 至73.2%和87.5%.

Jan-05

May-05

Sep-05

Jan-06

May-06

Sep-06

Jan-07

May-07

Sep-07

Jan-08

May-08

Sep-08

Jan-09

May-09

Jun-05

Oct-05

Feb-06

Jun-06

Oct-06

Feb-07

Jun-07

Oct-07

Feb-08

Jun-08

Oct-08

Feb-09

Jun-09

Oct-09

年度累计投资

同比增速

年度累计投资

同比增速

铁路固定资产投资及增速

铁路基建投资及增速

Sep-09

5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

亿元

%

200 150 100 50 0 -50

4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

亿元

%

600 500 400 300 200 100 0 -100

2.3 行业展现出震荡复苏的图谱——交通FAI超预期
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jun-03 亿元 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 250 200 150 100 50 0 Jun-03 Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09
%

亿元

%

公路建设投资增速超预期,拉动 交通FAI超规划增长 水运建设"外冷内热"依然明显 水利建设进入高峰期

160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40

年度累计投资

同比增速

年度累计投资

同比增速

沿海港口建设投资增长
10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Jun-03 亿元 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Jun-03 亿元 % 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20
1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Feb-03 亿元

内河建设投资增长
100 80 60 40 20 0 -20 -40 Aug-03 Feb-04 Aug-04 Feb-05 Aug-05 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09

Dec-03

Jun-04

Dec-04

Jun-05

Dec-05

Jun-06

Dec-06

Jun-07

Dec-07

Jun-08

Dec-08

年度累计投资

同比增速

年度累计投资

同比增速

Jun-09

年度累计投资

同比增速

交通FAI增长

公路建设投资增长

水利固定资产投资增长

2.3 行业展现出震荡复苏的图谱——海外市场稳步拓展

08年金融海啸席卷全球,在全球经济景气度持续下滑的背景下,中国对外承包工程业务仍然实现逆势增 长,完成营业额及新签合同额同比增速均超过30%;09年前10个月完成营业额及新签营业额同比增速分别 达33.3%,22.7%. 根据对外承包工程合同增长的先行指标——建筑工程细分行业国(境)外订单PMI指数分析,房屋及土木 工程建筑业海外市场拓展步伐一直较为稳健(即使在金融危机肆虐的08年,PMI指数也只有2个月处于景气 线50%以下);建筑安装业景气度季节性波动较为明显,09年景气度相比07年,08年有较大幅度提升;建 筑装饰业景气波动最为剧烈,目前国(境)外订单PMI重回50%左右水平.
1200 1000 800 600 400 200 0 亿美元 % 140 120 100 80 60 40 20 0
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 %

Jan-07 Mar-07

May-07 Jul-07

Sep-07 Nov-07 Jan-08

Mar-08 May-08 Jul-08

Sep-08 Nov-08 Jan-09

Mar-09 May-09 Jul-09

2002

2003

2004

2005 2006

2007

2008 09前10月

完成营业额 完成营业额增速

新签合同额 新签合同额增速

房屋和土木工程建筑业 建筑装饰业

建筑安装业及其他

对外工程承包合同额增长

建筑细分行业境外订单PMI

Sep-09

内容目录

1 2 3 4

FAI提速,前期增量驱动建筑业总产值增长

行业云开雾散,震荡复苏

成本压力缓解,利润提升如期体现

行业投资评级与投资策略

100

105

110

115

90

95

FAI价格指数(加总) CPI PPI
100 105 110 115 120 85 90 95

3.1 建材价格处于同比低位

与2H08相比,09年以来钢材,水泥等主要建材价格保 持在低位水平,建筑企业成本压力普遍大幅减轻,利 润空间有望扩大.

FAI价格指数随PPI回落
建材类总计 水泥 原木

1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09

建材主要品种加总价格指数
胶合板

Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09
320 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09

340

360

380

400

420

440 元/吨

PO42.5水泥全国十八个重点城市含税均价

PO42.5水泥全国重点城市销售均价

MYSPIC指数

3.2 建筑施工企业成本压力缓解,利润提升空间犹存
在报告《阴霾渐散,曙光已现》中,我们曾提出由于原料 采购,施工与结算间存在时滞,成本加速走低触发的正利差 有望自2Q09起逐步体现,2Q09起行业可比公司利润率水平 的提升验证了我们的判断. 3Q09建安工程报价与建安总成本之间利差空间虽然收窄, 但仍维持正值,我们由此判断,短期内行业利润水平提升空 间仍存,4Q09行业利润率水平有望继续提升.
115 建筑总成本指 数 110 105 100 95 90 2005 2006 2007 2008 1Q09 3Q09 建安工程价格 指数

建筑总成本指数

建安工程价格指数

内容目录

1 2 3 4

FAI提速,前期增量驱动建筑业总产值增长

行业云开雾散,震荡复苏

成本压力缓解,利润提升如期体现

行业投资评级与投资策略

4.1 维持行业"谨慎推荐"的投资评级

虽然统计数据表明行业已进入复苏轨道,但考虑到目前市场估值水平已基本体现行业复苏预 期,如无超预期因素,行业公司收益率尚难大幅超越平均水准,我们仍维持行业"谨慎推荐"的评 级.

4.2 关注即将具备或已经具备高端优势的公司——盈利模 式升级的公司
近年来,产业链纵向"一体化"延伸,向高利润区域不断渗透是 业内优质企业盈利模式变革的主要方向. 中国中铁多元化发展高利润业务,浦东建设逐步向占据产业 链高端的虚拟经营商蜕变,中铁二局向城市"综合运营商"过渡, 中国建筑依托房建平台大力拓展房地产业务

世界建筑巨擘VINCI盈利升级过程

中国中铁相关多元化延伸过程

浦东建设产业链延伸过程

中国建筑一体化延伸示意

4.2 关注即将具备或已经具备高端优势的公司——具备高 端优势,进行"空降式"扩张的洪涛股份
对于已占据高端品牌,渠道,市场优势的企业来说,牢控高 端优势,向高端外延市场"空降式"扩张是放大经营规模,提升 持续竞争力的最佳选择. 在高端公装市场具备品牌,渠道,技术优势的洪涛股份,IPO 后将"空降"高端外延市场,营收利润规模有望持续扩大.

洪涛股份IPO前后需求创造能力对比

洪涛股份IPO前后价值创造能力对比

洪涛股份IPO前后需求消化能力对比

4.3 关注因需求提速而有实质性受益的公司,以及具备重 组预期和交易性机会的公司
关注因需求提速而有实质性受益的公司
房建行业相关先行指标的持续回升,下游房地产市场需求复苏,未来增长空间广阔,中国建筑,宏润建设, 龙元建设,新疆城建,中国中冶等行业相关公司也将受益行业整体向好,迎来业绩提升周期. 基建领域细分行业受益公司来看,受益铁路基建超预期增长的有中国中铁,中国铁建,中铁二局等;受益 水利水电建设投资确定性增长的有粤水电,葛洲坝等;受益区域振兴及交通一体化建设兴起的有浦东建设, 四川路桥,重庆路桥等;受益轨道交通建设景气上扬的有隧道股份,中国中铁等. 建筑装饰业具备较高的业绩弹性,近期的需求复苏将对相关行业公司(金螳螂,洪涛股份等)形成较为明 显的利好.

关注具备重组预期和交易性机会的公司
存在重组预期的行业公司选择方面,重点关注上海市及浦东区国资重组行业相关公司(隧道股份,浦东建 设等),以及背靠国内第四大石油天然气集团的延长化建. 主题交易行业公司选择方面,重点关注世博会,迪斯尼板块行业相关公司(浦东建设,隧道股份,上海建 工等),以及边疆振兴板块行业相关公司(北新路桥,新疆城建,龙建股份等).


相关文档

国信证券-传媒行业2010年年度投资策略ppt:超越 市场预期的四个视角-091231
国信证券-电力设备行业2010年年度策略ppt:行业 整体业绩增速将有所放缓
国信证券-农业行业2010年度投资策略ppt:成长性 与估值,一个不能少-091231
国信证券-纺织品与服饰行业2010年投资策略ppt: 优质品牌服饰具长期投资价值-091231
国信证券-汽车行业2010年度投资策略:走向最后疯狂?-091231
国信证券-2010年中期投资策略报告-造纸-20100617(PPT)
国信证券-2010年宏观报告ppt:出口复苏主导2010 年中国经济-091231
国信证券-2010年A股年度投资策略:周期类行业仍然是进攻的最佳选择-091231
国信证券-逆向思考的浪花-国信投资时钟(PPT)-金融工程2011年度量化投资策略
学霸百科
电脑版 | | 学霸百科