国信证券-纺织品与服饰行业2010年投资策略ppt: 优质品牌服饰具长期投资价值-091231_图文

优质品牌服饰具长期投资价值
——纺织品与服饰行业2010年年度策略

纺织品与服饰行业 方军平 2009.12 深圳

主要观点
2009年行业运行:如期复苏,原料飙涨掣肘景气比价
外围温和复苏,国内消费增速平稳,行业需求进入稳定期,原材料等经营成本上升逐步掣肘行 业景气比价.5月后行业产量,产品出厂价格,投资,工业增加值等均温和回升,原材料等成本 飙升开始掣肘行业景气比价.

出口温和恢复,成本转移能力趋弱,预计2010年出口增长9%
政策刺激到位后出口需求主要依赖外围需求的恢复,外围消费结构调整给出口订单带来新变化 和经营成本,原材料供给短缺和汇率机制影响出口转移定价能力,出口毛利率缓慢恢复.参考 我国主要出口地区及份额,我们预计2010年我国纺织品服装出口额同比增长9%.

内销品牌服饰仍将增长,预计2010年服饰内销同比增长10.5%
居民收入整体增速及增长预期将经历结构调整后迎来更持续的增长.基于居民就业结构转型, 城市化率和财富效应,我们预计2010年和2011年国内居民服饰消费将同比分别增长10.51%和 11.30%.

维持行业"谨慎推荐"评级,优质品牌服饰具长期投资价值
品牌服饰将在产业转型中得到资本的充分重视,行业新品牌和新渠道的增生和博弈将更趋复杂. 我们认为,国内人均服饰消费和人口结构的变迁为品牌服饰企业发展提供了良好的成长机遇, 优质公司将利用市场发掘,品牌营运,企业治理和上下游整合上的综合优势分享行业成长和份 额提高.我们认为品牌服饰公司美邦服饰,七匹狼,伟星股份,报喜鸟等具有长期投资价值, 保值和奢侈品消费将受益财富分配和通胀预期刺激,需求升级有望加速,关注探路者,罗莱家 纺和飞亚达.

2009年行业运行:温和复苏 行业属性判断

产量:1-9月全国纱,布和服装产量比增10%,2%和5%
配额取消和外围需求信心恢复,纺织服装上下游开工持续回暖.2009年1-9月全 国规模以上纺织服装企业纱 ,布和服装产量分别同比增长 10.4%,2.23%和 4.99%,行业开工率持续回升 .
图 1:2001-2009.9全国规模以上纺织服装企业纱,布,棉布及服装累计产量同比(%)
40 35 30 25 20 15 10 5
Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-08 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Mar-08 Jun-08 sep-08 Dec-08 Apr-09





服装

-5 -10

数据来源:ctei,国信证券经济研究所

Jul-09

0
2001 2004

10,250

11,250

12,250

13,250

14,250

15,250

16,250

17,250

18,250

原材料价格大幅上涨

8,250

9,250

CCIndex(328)(元/吨)

数据来源:ctei,国信证券经济研究所

图 2:2003-2009.12国内外棉花价格走势

Cotlook A(FE)(美分/磅,右轴)

9-3 0 -99 7-2 9 -02 6-2 -0 3 11 -5 -03 4-5 -0 4 8-3 -0 4 9-2 9 -04 11 -2 4-0 4 1-2 4 -05 3-3 0 -05 6-1 -0 5 7-2 8 -05 9-2 7 -05 11 -2 3-0 5 1-1 9 -06 3-2 1 -06 5-1 9 -06 7-1 4 -06 9-7 -0 6 11 -3 -06 12 -2 8-0 6 2-2 7 -07 4-2 3 -07 6-2 2 -07 8-1 7 -07 10 -1 7-0 7 12 -1 1-0 7 2-4 -0 8 4-8 -0 8 6-4 -0 8 8-1 -0 8 9-2 6 -08 12 -2 -08 2-2 -0 9 3-3 1 -09 5-2 7 -09 7-2 3 -09 9-1 7 -09 11 -1 8-0 9

Mar-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Jan-06

价格:原材料价格大涨,零售物价企稳

PTA

Apr-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 May-09 Aug-09 Nov-09

45
2000 4000 6000 8000

51

57

63

69

75
10000

81
12000

87
14000

93
16000

99
18000 聚酯切片 乙二醇(化纤级)

105

1/2

图 3:2003—2009.12聚酯切片价格

零售物价企稳

数据来源:ctei,国信证券经济研究所

图 4:2003-2009.12粘胶短纤价格

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

价格:原材料价格大涨,零售物价企稳

0 100 150

本月实际销量 累计单价(元/件,右轴)

2/2

图5:2004-2009.9全国大型商场服装单月销量及累计单价

De M c-0 a 4 Apr - 05 M r- 0 a 5 Ju y-0 n 5 Ju - 05 Au l- 05 Se g- 0 5 Ocp- 05 No t -0 v- 5 De 0 5 Fe c-0 5 M b -0 ar 6 Ap - 0 M r- 06 a 6 Ju y-06 n Ju - 06 Au l- 06 Se g- 0 6 Ocp- 06 No t -0 v- 6 De 0 Fe c-06 M b -0 6 a 7 Apr - 07 M r- 0 a 7 Ju y-0 Aun - 07 7 Se g- 0 7 Ocp- 07 No t -0 Dev-07 7 Jac-07 Fen - 0 8 M b -0 a 8 Apr - 08 M r- 0 a 8 Ju y-08 n Ju - 08 Au l- 08 Se g- 0 8 Ocp- 08 No t -0 v- 8 De 0 8 Jac-08 Fen - 0 b- 9 M 0 a 9 Apr - 09 M r- 0 a 9 Ju y-0 n 9 Ju - 09 Au l- 09 Se g- 0 p- 9 09

200

250

300

350

投资:前10月纺织与服装业固定资产投资同比增长 10%和13%
行业景气见底,固定资产投资回暖.2009年1-10月纺织业固定资产投资1400亿元, 同比增长10.3%,服装鞋帽固定资产投资810亿元,同比增长13.2%.固定资产投 资延续温和回升 .
图6:2003-2009.10纺织服装业固定资产投资及累计同比

行业景气:盈利如期回升,原材料飙涨掣肘行业景气比价
受棉花,化纤等原材料成本速升影响,7月起纺织业工业增加值增速开始落后整体, 服装制造业增速9月比6月累计回落1个点,同期全部工业增加值增速则上升1.7个点, 纺织服装业景气度比价出现连续3个月回落.
图 7:2005-2009.8纺织服装业收入利润同比
55

图8:2007.2-2009.9行业工业增加值累计同比与整体,%

产品销售收入

出口交货值

利润总额

全部从业人员平均人数

20
45

18 16 14

35

25

12 10 8 工业增加值:上年同期比 工业增加值:上年同期比:纺织业 工业增加值:上年同期比:纺织服装,鞋,帽制造业

15

5

6 4 2

-5

-15
Jun-03 Jul-03 Aug-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dec-03 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09

0 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09

数据来源:ctei,国信证券经济研究所

出口展望:预计2010年增长9% 行业属性判断

出口温和复苏
行业出口温和复苏,成本飙涨和产品价格回升乏力制约出口毛利率.2009年1-10 月纺织服装累计出口1362.9亿美元,同比下降11.3%.2009年1-9月中国出口美 国纺织品服装均价1.55美元/平米,同比下降0.75%.
图 9:2004-2009.10我国纺织服装单月出口额及累计同比
200 180 40% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20% 10% 30% 50%

20%

0%

纺织与服装单月(亿美元)

纺织与服装累计同比
-10%

Ja n0 Ma 4 r-0 Ma 4 y- 0 4 Ju l- 0 4 Se p-0 No 4 v-0 Ja 4 n0 Ma 5 r-0 Ma 5 y- 0 5 Ju l- 0 5 Se p-0 No 5 v-0 5 Ja n0 Ma 6 r-0 Ma 6 y- 0 6 Ju l- 0 Se 6 p-0 No 6 v-0 6 Ja n0 Ma 7 r-0 Ma 7 y- 0 7 Ju l- 0 Se 7 p-0 No 7 v-0 Ja 7 n0 Ma 8 r-0 Ma 8 y- 0 8 Ju l- 0 Se 8 p-0 No 8 v-0 Ja 8 n0 Ma 9 r-0 Ma 9 y- 0 9 Ju l- 0 Se 9 p-0 9

数据来源:Bloomberg,国信证券经济研究所

成本飙升,出口转移定价能力趋弱
2009年1-9月中国出口美国纺织品服装均价1.55美元/平米,同比下降0.75%. 主要竞争国家货币大幅贬值
图 10:1998-2009.9输美纺织服装单价 美元/平米
3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 19m/2009

world unit price

china unit price

india unit price

数据来源:Bloomberg,国信证券经济研究所

2010行业出口预测:增长9%

图11:2004-2010年我国纺织品服装出口额及预计
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 美国 欧盟 日本 香港 其他

数据来源:国信证券经济研究所

行业属性判断 内销展望:2010年增长10.5%

国际比较下的服装消费与宏观经济周期:美国
图12:1959-2003年美国居民衣着类消费与总消费比较
14% us总消费 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001
数据来源:bloomberg,国信证券经济研究所

us衣着

国际比较下的服装消费与宏观经济周期:韩国
图 13:1970-2003年韩国居民衣着类消费与总消费比较
50% korea总消费 40% 30% 20% 10% 0% 1970 -10% -20% -30% 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 korea衣着

数据来源:bloomberg,国信证券经济研究所

国际比较下的服装消费与宏观经济周期:印度
图 14:1960-2003年印度居民衣着类消费与总消费比较
30% india总消费 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 -5% -10% india衣着

数据来源:bloomberg,国信证券经济研究所

居民服装消费平稳增长
国家统计局数据显示2009年1-9月全国社会消费品零售总额中服装类同比增长 16.9%,10月份服装类零售额同比增长22.7%.
全国大型商场2009年1-9月服装零售量同比增长5.69%,零售额同比增长11.06%.
图15:1992-2009城镇与农村居民人均收入累计同比 图 16: 1993-2009.9我国城乡人均衣着消费额及累计同比

数据来源:ceic,国信证券经济研究所

2010中国服装内销市场预测:10.5%
图 17:1993-2011年国内服装消费市场及预测(亿元)
14,000 12,000 10,000 20% 8,000 6,000 4,000 0% 2,000 0 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009E 2011E -5% -10% 15% 10% 5% 国内服装消费(亿元) 国内服装消费YOY 35% 30% 25%

数据来源:bloomberg,国信证券经济研究所

10%

11%

12%

4%
1959 1961 1963 1965

5% 美国

6%

7%

8%

9%

1967 1969 1971

我国居民服装消费倾向比较

图18:1959-2007全球主要国家衣着消费占居民总支出比例

数据来源:国信证券经济研究所

韩国

1973 1975 1977

中国

1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

我国居民服装消费的阶段分析
图19:我国居民年龄分布 %
25 2004 2008

1/2

20

15

10

5

0 0-9 10--19 20-29 30-39 40-49 50-59 60以上

数据来源:国信证券经济研究所

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

500

0

图20:我国按行业分就业人数 万人

我国居民服装消费的阶段分析

数据来源:WIND,国信证券经济研究所
2003 2008

2/2

农 , 林 , 牧 , 电 渔 力 业 , 煤 采 气 矿 及 业 水 的 制 生 造 产 业 和 交 供 信 应 息 通运 业 传 输 输 , 建 , 计 仓储 筑业 算 机 和邮 服 务 政业 和 软 批 件 发 业 和 零 住 售 宿 业 和 餐 饮 业 科 金 学 融 研 究 租 房 业 , 赁 地 和 产 水 技术 商 业 利 服 务 , 务 服 环 务 境 和地 业 和 质 公 勘 居 共 民 设 查业 服 施 务 管 和 理 卫 其 业 生 他 , 服 社 务 会 业 保 障 文 和社 教育 化 , 会福 体 公 育 利业 共 和 管 娱 理 乐 和 业 社 会 组 织

投资策略:优质品牌服饰具长期投资价 行业属性判断 值

国际主要服饰估值水平

表:服装板块国际市场估值 地区 2008PE 2009PE 2010PE PB PFCF PS PEG

欧洲
美国 日本 香港

13
12 17 16

14
15 19 14

12
13 18 12

4.50
2.65 2.94 3.51

2,109
692 21,688 1,221

1.29
1.04 1.31 2.17

5.05
2.53 318.05 0.74

数据来源:Bloomberg,截止2009-12-3

重点公司估值及投资建议
表 :重点公司盈利预测表
代码 002269 300005 002029 002003 002083 000677 002154 600177 000726 002293 002291 002042 600439 600233 002239 002193 000026 公司名称 总市值:亿元 09EPS 10EPS 11EPS 228.6 0.55 0.76 1.05 美邦服饰 34.2 0.62 0.89 1.25 探路者 62.8 0.64 0.80 0.95 七匹狼 41.5 0.85 0.98 1.14 伟星股份 88.5 0.18 0.35 0.48 孚日股份 81.8 0.18 0.45 0.58 山东海龙 62.5 0.66 0.76 0.93 报喜鸟 324.2 0.59 0.70 0.76 雅戈尔 119.3 0.53 0.57 0.63 鲁泰A 57.5 0.95 1.16 1.41 罗莱家纺 53.6 0.57 0.65 0.76 星期六 45.1 0.72 0.86 1.01 华孚色纺 70.9 0.26 0.42 0.46 瑞贝卡 28.9 0.41 0.48 0.56 大杨创世 26.4 0.23 0.25 0.29 金飞达 18.9 0.37 0.42 0.46 山东如意 28.7 0.26 0.41 0.48 飞亚达A 09PE 10PE 11PE PB 41.4 29.9 21.7 8.51 82.3 57.3 40.8 7.79 34.7 27.8 23.4 4.83 24.3 21.1 18.1 4.63 52.4 26.9 19.6 3.52 52.6 21.0 16.3 6.18 32.7 28.4 23.2 4.07 24.7 20.8 19.2 2.70 22.6 21.0 19.0 3.17 43.1 35.3 29.1 6.50 44.1 38.1 32.8 3.42 26.7 22.3 19.0 3.65 44.2 27.4 25.0 5.44 42.8 36.5 31.3 4.13 57.1 52.5 45.3 5.02 31.9 28.1 25.7 3.06 44.5 28.1 24.0 4.12 PS 5.11 16.12 3.80 2.81 2.77 2.93 6.66 3.01 3.04 6.37 6.97 1.37 5.19 3.23 3.15 3.86 2.64 投资评级 推荐 暂无评级 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 暂无评级 暂无评级 谨慎推荐 谨慎推荐 中性 中性 中性 暂未评级

美邦服饰:变革的年代,多彩的王者
国内品牌服饰消费正经历深度变革 国内居民服装群体中理性消费群体趋于上升,营销渠道趋向成本透明化 品牌培育的黄埔军校,时尚的王者 ME& city 为代表的新品牌将放大公司管理团队的创新作用,多品牌,多纬度战略成就更持续 增长.预计2009-2011年EPS 0.55元,0.76元和1.14元,合理价值27元.
图 21:2001-2011美邦服饰店铺数及同比增长
4500 4000 3500 3000 2500 30 2000 20 1500 1000 500 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 10 0 -10 -20 店铺数:左轴 增速(%) 60 50 40 80 70

数据来源:公司资料,国信证券经济研究所

伟星股份:产能扩张适逢需求向好
钮扣,拉链产能扩张 增发资金新能钮扣产能30亿粒和拉链产能1亿米,将先后量产 需求向好,毛利率续升 国内服饰产量温和复苏带动需求稳步向好,低成本原料和稳步回升价格提升毛利率.预计 2009-2011年EPS 0.85元,0.98元和1.05元,合理价值25元.
图 22:2004-2010年伟星股份钮扣拉链产能
100 90 25,000 80 70 20,000 60 50 40 10,000 30 20 5,000 10 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 0 15,000

图 23:2006-2009拉链行业主要公司毛利率
30,000

纽扣年产能,亿粒,左轴

拉链年产能,万米

42 39 36 33 30 27 24 21 18 15

浔兴拉链

伟星拉链

福兴拉链

1Q 20 07

1Q 20 08

1H 20 06 13Q /20 06

1H 20 07 13Q /20 07

1H 20 08 13Q /20 08

1Q 20 09

数据来源:公司资料,国信证券经济研究所

1H 20 09

20 06

20 07

20 08


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